浙商证券：给予南微医学增持估价

2022-02-27浙商股票股份有限新公司孙建对南微现代医学进行学术研究并发布了学术研究统计数据《南微现代医学2021年净资产号外简介：很高增长持续，新厂商可期》，本统计数据对南微现代医学给出股份评定，当前股价为154.79元。

南微现代医学(688029)

统计数据导读

新公司2021年净资产号外收益口略超我们预估，利息口相若预估。我们持续看好新公司2022年可视化新品种及境外渠道的推广节奏，2022年新公司净资产很高增长或将持续，延续“股份”评定。

投资要点

2021收益口略超预估，利息口中高预估

2021年新公司实现营业收益19.5亿元（YOY46.8%），归母净利息3.3亿元（YOY26.7%），扣非净利息2.8亿元（YOY32.3%）。2021Q4产品销售5.6亿（YOY41.2%），归母净利息0.82亿元（YOY56.6%），扣非净利息0.73亿元（YOY42.3%），2021年归母净利息相若我们先前预测，营业收益略超预估。

2021年归母净利息中高预估预定主要不受三总体阻碍：①运输成本增高：不受疫情阻碍，2021年月底境外运输成本尤其是美国运输成本囤积引人注意且运输时间不安定，新公司前期为了保证终口不断货，之外厂商甚至空运，运输成本或略有增高。我们预定，随着新公司逐步调整库存及备货节奏，2022年会得到小得多有所改善；②研制好不容易完成减小：2021年研制费用好不容易完成近1.5亿元，较上年同期增长54.60%，研制费用率由2020年7.5%提升到2021年7.9%。预定主要则有新公司减小对可视化则有列新厂商的好不容易完成增高，其中了了胆道镜于2021年11月底获批，我们预定该款厂商2022年有望成为继“和谐嵌”、“金子刀”之后的又一爆款单品。③通货阻碍：2021年，新公司因欧罗、美元汇率波动导致的通货损失近2,545万元，比上年增高近680万元。

了了胆道镜临床推广好不容易，2022年有望产生小得多增量

新公司了了胆道镜上市前，就已在全省重点项目病房年底开展临床试产，2021年累计试产病房或已超500家，积累了较好的用户口碑。2021年12月底新公司了了胆道镜于中国消化内镜学年会上在此之前亮相，同时，由中华现代医学会消化内镜学分会ERCP学组倡议的“直视下胰胆疾病诊断与治疗多的中心临床学术研究”在此之前启动，全省范围内100多家临床单位将一同参与此次学术研究。我们认为，相较于传统ERCP手术而言，了了胆道镜具有更容易的技术性同时免于触及X射线，叠加多的中心临床学术研究的学术推动作用，2022年或将迈入小得多的放量阶段。

收益预测及溢价

显然新公司2021归母净利息相若我们预估，我们下调收益预测，我们预定2021-2023年新公司EPS为2.48、3.95、5.52元/股（原EPS为2.69、4.05、5.78元/股），2022年2月底25日收盘价对应2022年PE为39倍（对应2023年PE为28倍），仍处于相比低估位置，延续“股份”评定。

风险提示

股权激励对表型净资产阻碍的波动性、毛利率急剧下降风险、新厂商销售比不上预估风险、通货风险等。

该股最近90即刻共有7家政府部门给出评定，买入评定6家，股份评定1家；过去90即刻政府部门目标均价为235.08。股票之银河溢价分析工具箱显示，南微现代医学（688029）好新公司评定为3.5银河，好价格评定为2.5银河，溢价综合评定为3银河。(评定范围：1 ~ 5银河，最很高5银河)

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