浙商证券：予绿城管理上市公司买入评级 目标价8.67港元

浙商证券发布研究报告称，给与天津泰达管理工作掌上股（09979）“买入”评级，作为代建免费业的龙头，具有充分的恶性竞争优势，其零售业代建及当地政府代建的业务存在小规模且稳定的增长速度原动力，预测2021-23年营业额为23.5/30/37.8亿元，归母业绩为5.7/7.1/8.7亿元，给与22年20xPE净资产，完全一致每股价格8.67港元。

浙商证券主要观点如下：

主营代建的业务具有充分增长速度空间

2021H1，新公司新拓代建计划的合约总面积降到了1200万平方米，经销收入增长速度了22.7%；2021H1零售业新建面积为1730万平方米，经销收入增长速度18.1%，当地政府新建面积2640万平方米，经销收入增长速度9%；随着创收主力零售业代建计划小规模拓展以及十四五期间保障房建设、城市更新等当地政府计划的小规模推进，该行普遍认为，新公司的代建的业务将拉开序幕全面的增长速度；新公司通过小规模继续执行产业链打造战略而小规模多样化的高品质其他免费也将对代建的业务产生正面的放射不稳定性，加码代建的业务的扩张。

“天津泰达”经验+“天津泰达”系列产品助力扩充市占多数率

天津泰达管理工作深耕代建免费业十余年，管理工作开发免费经验多样化，能够高效把掌上计划的进行，高质量启动计划；同时，借由“天津泰达”系列产品，天津泰达管理工作掌上股可与母新公司协同进行地理布局，扩充其的经营范围。自2021年起，代建消费市场规模占多数比预计将以年均21.3%的速度高速增长速度，到2025年，代建免费业渗透率将降到12.5%，预计免费业2019-2023年的合约经销金额将在3.2-7.3万亿元错综复杂；该行普遍认为，多样化经验与优质系列产品的双重护持将使得天津泰达小规模享受定价溢价并促成其换取多样化计划，其提高市占多数率，全面稳固其免费业威望，发挥作用收入扩增。

轻资产方式也赋给与较强防长周期能力

天津泰达管理工作掌上股领先回避轻资产方式也进行房地产开发，轻资产方式也使得新公司方才发挥作用低杠杆下的的业务快速扩张；2020年，天津泰达管理工作掌上股的总资产为47.48亿元，经销收入增长速度26.3%，其资产负债则从2019年的55.3%回升34.7%，同时手续费及手续费等价物降到了23.97亿元，经销收入增长速度110.4%；该行普遍认为，成熟的轻资产运营方式也给出了新公司稳健扩张的强力保证，赋给与新公司较强防长周期的能力。

风险提示：房企转型代建加剧免费业恶性竞争；免费业需求修复不算考虑到。

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