浙商证券：得不到罗莱生活买入评级

2022-04-20浙商商业银行持股有限子公司马莉对罗莱生活进行深入研究并披露了深入研究统计数据《罗莱生活点评统计数据：亮丽21年报+高回购，新财年通路兼并有序推进》，本统计数据对罗莱生活说明买入打分，当前净值为13.37元。

罗莱生活(002293)

外资要点

子公司定为 21 年报及 22 一季报，21 常年收入 57.6 亿（+17.3%） ，归母单是 7.13 亿（+21.9%） ，年报计划本金回购每 10 股 6 元，渐变三季报回购，常年回购超过 10亿元；22Q1 收入 12.86 亿（-2.5%） ，归母单是 1.59 亿元（-12.8%） 。

家纺其业务：产品结构设计系统升级推动全通路 21 年增收又增利。21 常年子公司家纺收入大幅提高 46.6 亿（+16.7%） ，分通路来看：

1）线上：常年收入下降 13.6%大幅提高 16.1 亿，占家纺收入份额 35%，年底荣登家纺类目双十一全网 GMV 第一、抖音常年家纺类目第一，同时 21H2 发力控制折扣，常年毛利率 47.5%（+2.0pp） ；

2）投效：21 常年收入下降 23%至 20.3 亿，年底投效通路另辟/净开 408/241 家，多达大幅提高 2220 家，品牌力太平洋舰队下通路兼并顺畅，同时转化品类系统升级，毛利率增强 1.9pp 至 45.3%；

3）直营：21 常年收入下降 11%至 3.7 亿元，年底另辟/净开超市 44/4 家，多达大幅提高 261 家，年底店均销售收入下降 9.2%，12 个同月以上可比同店销售下降 14.3%，同时给与零售店折扣桌上，毛利率增强 2.5pp 至 66.4%。

21 常年来看，主要家纺通路收入放量同时毛利率均充分利用上行，体现高端定位战略成效显著，由此虽然 21 年品辅、拓渠投入增加，子公司家纺为该子公司 21 年仍充分利用单是 6.15 亿（+16.5%） ，单是率保持稳定 13.2%。

家私其业务：Q4 提价以隔开船舶成本，常年获利技能显著增强。美国莱克星星顿其业务 21 常年收入 11.0 亿元（+21.6%） ，毛利率大幅提高 37.2 亿（+2.2pp） ，虽然二三第五季受到东南亚流感及船舶压力受到影响，但 Q3 后半开始子公司已其后更改定价隔开成本，获利水平得到有效丧失，常年家私其业务上年大幅提高 1.04 亿元，单是率 9.4%（+2.3pp） 。

获利假设及外资建议：

进到 22Q1，子公司收入 12.86 亿（-2.5%） ，归母单是 1.59 亿元（-12.8%） ，其之中莱克星星顿收入高单位数攀升，国内家纺其业务收入稍微攀升，主要由于作为主力军市场需求在江浙沪的品牌，子公司 3 同月下旬以来受到一定流感反弹，渐变之外品辅费用已同月份可供使用，致单第五季营收波动；4 同月流感受到影响持续性，物流受限下 Q2 业绩预定也将有短期波动，但从常年来看，终端通路新店签约仍然十分顺畅，常年另辟 350家/净开 150 家超市计划在此期间有序推进之中，带动子公司更进一步增强市场需求隔开。预定22/23/24 年归母单是 7.8/8.9/10.2 亿元，同增 10%/14%/14%，对应 PE14/13/1 1X，作为家纺第一大龙头下降果断，依靠“买入”打分。

风险示意：流感反复受到影响折扣环境，原材料价钱意外波动

商业银行之星星网络服务根据近三年披露的研报数据计算，天风商业银行范张翔深入研究中心制作团队对该股深入研究极为了解，近三年假设准确度概率分布平均91.57%，其假设2022本年归属上年为获利8.23亿，根据期末换算的假设PE为13.45。

除此以外获利假设明细如下：

该股最近90日内总计6家独立机构说明打分，买入打分4家，增持打分1家，之中性打分1家；过去90日内独立机构目标均价为15.56。商业银行之星星估值分析来进行揭示，罗莱生活（002293）好子公司打分为3星星，好价钱打分为3.5星星，估值综合性打分为3.5星星。(打分范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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