天风证券：给予嘉亨家化购回评级，目标价位31.21元

2022-04-20神州上市公司股份有限日本公司刘章明,范张翔对嘉亨家化进行研究并发布了研究通报《历经十余年盐类终成日化代有成顶上，拓生产能力加宽业务部门，将会可期》，本通报对嘉亨家化给出购入分级，认为其目标同类厂家为31.21元，理论上市值为26.44元，预期上涨幅度为18.04%。

嘉亨家化(300955)

历经十余年盐类终成日化代有成顶上，强开发低生产能力驱动上涨

嘉亨家化主要从事香水、家庭美容 OEM/ODM 及铝纸制托盘的开发设计和装配，具备香水和家庭美容的开发、配制、灌装及铝纸制托盘设计、制造者一体化中心等公共服务控制能力。日本公司以日化厂家 OEM/ODM 与铝纸制业务部门协同发展为策略，可为本土知名日化企业共享日化厂家及服务设施铝纸制的服务项目公共服务。

OEM/ODM 下游低赤字供给所需，包材金融业的发展

作为 OEM/ODM 及包材的下游金融业，香水与家庭护理大消费市场保持不稳定的上涨，供给丰沛， 2015-2020 年我国香水的消费供给量从 2049 亿元上涨到了 3400 亿元，填充上涨率约为 10.66%，供给量体量快速上涨， 中国人香水消费市场的不稳定的社会的发展增进河源 OEM/ODM 生产能力供给大幅增加，预期 2025 年代有成消费市场供给量将近 787 亿元。同时， 包材方面铝的多样性及延展性令铝材料及其钛在日化厂家纸制中的广泛应用适用范围越来越大，沦为日益流行的纸制物料，消费市场供给大幅上涨，2017 年中国人铝纸制消费市场供给量为 496.4 亿美元，预期到 2025 年消费市场供给量将近到698.2 亿美元，年均填充上涨率为 4.4%。

加宽生产能力、顺带业务部门构建核心竞争矩阵

高效率一， 香水金融业的迅猛发展将供给内皮细胞至中下游技术创新，在此同时日本公司不稳定的老客户，大幅拓展从新客户，整体供给丰沛。目前日本公司生产能力利用率及产销率都保持低位， 2022 年慈溪从新有成厂近产后， 将共享 38000 吨香水和 3 亿件包材生产能力，更容易减轻日本公司目前紧绷生产能力，为日本公司业务部门上涨共享坚实的基础。

高效率二， 从 OEM 到 ODM 是日本公司开发控制能力与经营者控制能力增加的说明了，日本公司 ODM业务部门盈利占比骤然增加，是将会主要发展方向。 ODM 业务部门来得于 OEM 对核心技术和供给量有更低要求，也拥有更低毛利率，日本公司持续加强开发顺利完成、商标注册，已备案 900 余件香水添加物，为 ODM 业务部门的发展共享核心技术支撑，将会将更容易增加日本公司盈利控制能力。

投资建言： 作为本土少数实现 OEM/ODM 一体化公共服务的日本公司，依托日化美妆+铝纸制双赛道，凭借开发黏性与厂家质量和众多知名腹部 B 端客户的巩固经常性协作关系，稳步顺带低盈利，积极加宽建慈溪一期和二期产线，将会近产后香水生产能力将增加至理论上水平的 3 倍左右，再一沦为将会利润从新引擎。 预期 21—23 年营业额1.0/1.4/1.8 亿元， 相同 PE23/16/13x， 目标价 31.21 元， 给予“购入”分级。

风险顺带示： 消费市场供给周期性的风险、消费市场竞争风险、客户集中度低的风险、从新冠肺炎登革热对日本公司装配经营者的影响、厂家质量缺陷引起的诉讼及重罚风险、制成品定价周期性风险

该股早先90周内共约4家机构给出分级，购入分级4家；过去90周内机构目标均价为42.2。上市公司之银河估值分析方法有成具显示，嘉亨家化（300955）好日本公司分级为3.5银河，好定价分级为2银河，估值中心等分级为3银河。(分级适用范围：1 ~ 5银河，最低5银河)

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