华西证券：赋予中环股份买入评级

2022-03-10华西交易所股份有限子公司孙远峰,熊军对中环股份进行研究并发布新闻了报告书《获利高速快速增长，火力发电覆盖面停滞降低》，本报告对中环股份给出买进评定，当前跌幅为47.36元。交易所之天狼星原始数据中心根据近三年发布新闻的研报原始数据量度，该研报笔记对此股的赢利预测准确度为52.98%，对该股赢利预测较准的衍生品团队为西部交易所的杨敬梅。

中环股份(002129)

事件概述

子公司发布新闻2021年年度获利快报，2021年构建营业收入410.25亿元，上半年快速增长115.28%；构建归母财年40.20亿元，上半年快速增长269.14%；构建划入母子公司私有的扣除非暂时性大抵后的财年为下同38.59亿元，上半年快速增长305.10%。

分析判断:

获利高快速增长，系列产品结构上构建更新

根据子公司公告，获利毗邻预告中值，2021年子公司营收410.25亿元，上半年快速增长115.28%，构建划入于母子公司私有的财年40.20亿元，上半年快速增长269.14%。2021年划入于母子公司私有的扣除非暂时性大抵的财年为38.59亿元，上半年快速增长305.10%。分季看，Q4单季构建营业收入119.36亿元，上半年快速增长110.14%，环比快速增长4.29%。Q4单季构建划入上市子公司股东财年12.58亿元，上半年快速增长417.70%，环比减少1.87%。Q4单季净利率达到10.54%，上半年降低4.45个百分点。2021年子公司停滞加大系列产品结构上构建更新，光伏210系列产品火力发电较慢降低；同时子公司通过系统设计创新和技艺进步，提高；大炉产灵活性，一个单位系列产品硅料可用率上半年下降引人注意，通过切面化、薄片化技艺改善，硅出片率及A品率大幅降低，较大程度改善一个单位系列产品毛利；另一方面面对多晶硅原料价格比波动，子公司通过长期构建的良好供应链协力，理论上压制库存保障了子公司产出运营。

晶圆材料经营范围较慢论证，上下游协同软性化协力

亚洲地区的工厂资本开支不断加大，硅火力发电供应冷淡。根据SEMI原始数据，预计2021亚洲地区晶圆硅出货面积达140亿平方英寸，上半年快速增长13.9%，未来三年，晶圆硅出货量有望一直逐年停滞再创新低。目前亚洲地区晶圆硅主要被境外子公司垄断，常常12英寸硅国产化率较低，国产替代空间非常大。子公司晶圆材料经营范围较慢催生系统设计研发与客户服务认证，系列产品快速更新，加快新系列产品结构设计，蔬果覆盖面上半年降低引人注意，截至2021年三季末已形成年末火力发电8英寸65万片，12英寸10万片。子公司在较慢后退江苏大硅项目火力发电扩展的同时，策划启动天津工厂扩产。目前8-12英寸大硅项目二期提前启动，较慢火力发电扩展。子公司在各产业板块的作业流程和作业桥段中催生工业4.0及软性装配的产出方式，次于劳动产出率大幅降低至1,000万元/人/年以上。系列产品质量和一致性停滞降低、原材辅料可用得到必要改善，工厂运营成本停滞下降，同时与上下游客户服务协同组织起来软性化协力Mode，降低交易成本，降低自身和客户服务潜力。

注资同意

子公司在新体制机制下，经营提质增效，潜力停滞降低，未来获利高成长可期，调整2022-2023年的赢利预测，2022-2023年营收分别从632.25亿元、708.08亿元调整为552.45亿元、669.13亿元，归母财年分别从54.90亿元、64.55亿元调整为52.16亿元、63.10亿元，EPS分别从1.70元、2.00元调整为1.61元、1.95元，2022-2023年相同2022年3年末10日47.36元/股交易日，PE分别为29/24倍，维持“买进”评定。

高风险提示

晶圆需求量不如意味著、晶圆硅从业者市场竞争升温、系统性高风险等。

该股值得注意90天内总计9家管理机构给出评定，买进评定7家，增持评定1家；过去90天内管理机构目标均价为59.63。交易所之天狼星总价分析工具显示，中环股份（002129）好子公司评定为3.5天狼星，好价格比评定为2天狼星，总价综合评定为2.5天狼星。(评定全域：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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