国盛证券：获取青岛啤酒买入评级

2022-01-14国盛证券有限责任美国公司符蓉,斌宇新对青岛啤酒展开深入研究并披露了深入研究报告《短期原因造成Q4环流，田产担保内层全年营收》，本报告对青岛啤酒给出买入评定，当前跌幅为90.37元。

青岛啤酒(600600)

美国公司披露2021年年度营收预增公告。美国公司原计划2021年付诸归母卖出额31.5亿元，较上年年末提高9.5亿元，下同+43.1%；付诸扣非归母卖出额21.9亿元，较上年年末提高3.8亿元，下同+20.9%。

Q4长假变换开发成本压力带动获利故又称承压，田产收储收益重大贡献营收。根据美国公司营收预增公告，2021Q4单月份美国公司原计划付诸归母卖出额-4.6亿元，较去年年末的-7.8亿元下同+40.6%，其中政府部门对杨家群地块的田产上缴担保款原计划将内层归母卖出额约4.4亿元，若扣除田产上缴款制约，2021Q4美国公司扣非归母卖出额-10.2亿元，赤字幅度较2020Q4的-8.6亿元缩减1.6亿元，下同-18.4%，我们原计划美国公司Q4单月份赤字幅度较去年年末缩减主要系1）收入故又称Q4受疫以及折扣相对疲软等原因情制约售出或小幅下滑，其中陕西作为美国公司重要市场，非典渐进重复原计划对美国公司的产品动销与日常生产经营管理活动消除一定制约；2）开发成本故又称年内制成品上涨压力逐渐显现，变换售出承压使得摊薄固定开发成本的关键作用减弱。多原因变换导致经营管理性获利稍低预计。

长假与非典环流终将基本上，把握旺季动销与大型企业性提价主线。短期非典对啤酒折扣造成了一定冲击，但长期以来来看非典对日常生活的制约黄绿色乘数减弱态势，变换Q4是啤酒大型企业传统观念折扣长假，我们认为短期环流不改大型企业长期以来向好发展趋势。远景2022年，从价格比角度看，在制成品上涨应运而生大型企业性提价窗口的机会下，坚固的竞争格局与龙头争相以的产品高故又称化求获利的经营管理取向带动下，啤酒大型企业提价有望顺畅传导至折扣者，同时的产品结构改善正在未归，青岛啤酒作为大型企业龙头有望显著受益，随着开发成本故又称价格比逐渐企稳或进一步释放营收霰弹。从售出角度看，乐观假设下若旺季餐厅丧失变换非典对主力市场制约减弱，美国公司有望迎来量价齐升，中性假设下若餐厅丧失素质与非典环流频率与2021年类似，则美国公司有望黄绿色现量平价增的精神状态，同时美国公司求偿造就的工作人员优化将持续关键作用于经营管理效率提高，美国公司营收战斗能力将黄绿色持续改善发展趋势。

营收预测：考虑到美国公司卖出以及田产上缴担保等原因对营收的制约，修正此前营收预测，原计划2021-23年归母卖出额则有31.5/43.3/44.8亿元（原为29.1/43.1/45.0亿元），加回求偿一次性减值与股权激励等费用，并剔除2021/2022年4.4/7.0亿元田产上缴担保款制约，修正后归母卖出额则有31.3/40.1/47.6亿元，修正后对应PE为39/30/26倍

风险若有：非典重复制约动销；的产品提价缺点远超过预计；高故又称化进程远超过预计；大型企业竞争助长。

该股最近90天内共有29家机构给出评定，买入评定24家，增持评定5家；基本上90天内机构目标均价为110.95；证券之五星估值深入研究工具显示，青岛啤酒（600600）好美国公司评定为3.5五星，好价格比评定为2.5五星，估值综合评定为3五星。(评定范围：1 ~ 5五星，最高5五星)