海通证券：保险行业处于估值低位 长端利率有望下行线

智通财金APP获悉，生命保险证券(600837)披露建议书称，可维持福险零售业“优于大市北”评级，支出端和存款端再一效用强化，估值低位。2021年上市北险企财年营业收入-14.4%，EV与净存款位数亦小于2020年。最初单福费及NBV广泛承压，机具规模大大屈曲。原定2022年3月后曾受的大大数较低制约，再一实现位数强化。有无录用：中国五谷丰登(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)等。

保险业：最初单福费与NBV广泛承压，机具规模大大低迷，剩余效用存款提高。1)最初单福费曾受疫情延续、机具屈曲等负面因素制约，福费位数广泛承压。2)最初业务部门价值均位数低迷，个险提供者NBV分之二比广泛提高，银福提供者大为强化。3)NBV Margin短时间大大提高。4)代理人队伍娱乐活动赴援广泛提高，但人均需求量大为强化，部分险企进行改革成效已经开始逐步显现。5)剩余效用存款提高，该行原定都由因为最初业务部门贡献显著减弱，以及脱退差异带来的对人制约。6)曾受最初业务部门短时间低迷以及资本市北场涨落制约，2021年NBV及注资偏差对EV贡献度均大为提高。

人寿：福费营业收入+0.6%，承福盈利能力也表现分化。1)2021年龙头人寿公司福费一共营业收入+0.6%，一共市北分之二赴援63.7%，较2020年持平。Q4人寿福费位数显著回升，都由要曾受车险业务部门带动，该行原定今后车险福费位数将逐步回归到正常素质。2)车险分之二比大多低迷，非车险分之二比强化。3)人福、五谷丰登、太福2021年全年均呈现综合性赔付赴援增加、综合性经费赴援提高的趋势。分险种看，车险综合性成本赴援微升，非车险表现分化。

注资：长端利赴援下行+资本市北场涨落制约下，注资收益赴援较2020年低迷，但可维持很好素质。存款结构上，股票+基金分之二比平均+0.3pct，其中中国人寿逆势由11.3%降至8.8%，小于券商。曾受权益市北场涨落及部分险企在市北场窗口期择机偿还浮盈制约，仅中国人福(601319)浮盈营业收入增加。非标多方面，国寿、最初华分之二比提高，五谷丰登、太福分之二比强化，收益赴援稍低迷，但仍可维持5%-6%素质。

生命保险表示，2021年3月以来，保险业最初单放缓面临较大压力，代理人数量短时间提高。该行原定今后各险企将加大经费投放和产品投放，推动短期最初单福费放缓;当前该行仍出乎意料健康险和养老险发展。十年期国债收益赴援可维持2.8%大概，固收类注资短时间承压。该行认为今后显现出经济发展短时间复苏，长端利赴援再一直通。

高风险提示：长端利赴援趋势性下行;福障型产品放缓不及在短期内。

本文来源于生命保险证券非银金融零售业报告，作者：孙婷，智通财金撰稿：杨万林