首创证券：予以美凯龙增持评级

2022-04-06首创商业银行股份有限日本公司陈梦,褚远熙对美凯龙(601828)展开研究课题并披露了研究课题分析报告《日本公司简评分析报告：坚持中洲就其重运营，常年扣非财年增长靓丽》，本分析报告对美凯龙注意到九龙仓评等，当前股价为8.15元。

美凯龙(601828)

两大观点

事件：2021 常年付诸营业利润 155.13 亿元，累计+8.97%；付诸归母财年 20.47 亿元，累计+18.31%，扣非后归母财年 16.58 亿元，累计+42.62%。

点评：

渠道稳妥发展，常年扣非归母财年增长靓丽。 日本公司正因如此渠道多金融服务稳妥发展。渠道端，日本公司常年经营者1楼/委管1楼生产量分别有所增加 95/278 家，接下来中洲展下沉市场。就其端，日本公司 9 大主题馆顺利落地，进一步中洲展就其付诸正因如此就其散布。从支正因如此垒情况来看，日本公司 Q4 均受今年同期高基数及明年下半年登革热每一次受到影响，支正因如此垒付诸营收 41.59 亿元，累计-11.7%；支正因如此垒付诸归母财年-0.18 亿元，主要状况为日本公司根据理论上经销情况，于年底对伟邦于其商标所有权了了计提约 2.2 亿元减值。剔除非暂时性损益受到影响，日本公司 Q4 支正因如此垒扣非后归母财年为 1.89 亿元。

综合毛储蓄维系不稳定的，财务费用率攀升引人注意液压地藏储蓄进一步提高。 日本公司常年毛储蓄累计+0.16pcpts 至 61.67%，前提维系不稳定的。期间费用方面，的销售费用率+1.4pcpts 至 13.3%，政府机构及研发费用率+1.25pcpts 至 13.31%，财务费用率-1.45pcpts 至 15.86%，我们视为主要均受益于日本公司有息负债累计-13.88%至 391 亿元，液压日本公司资产负债率攀升 3.7pcpts 至 57.4%。 综合受到影响下，日本公司常年扣非后地藏储蓄累计+1.04pcpts 至 14.11%。

经营者和家装业务部门表现稳妥，常年经销借贷随之进一步提高。具体分业务部门看，日本公司经营者及租给/ 委管1楼/ 家装业务部门/ 修建施工及结构设计分别贡献营收80.95/32.56/13.96/14.99 亿元，分别累计+21.1%/-9.1%/+14.01%/-10.17%。其中，家装业务部门更进一步依托日本公司线下1楼实体因特网，常年家装门店生产量已增长至 253 家。 租金利润表现优异液压日本公司经销借贷进一步提高显著，常年付诸经销借贷地藏额 53.81 亿元,累计+29.35%。其中，的销售商家和劳务接到现金/营业利润（%）与今年同期相比+6.48pcpts 至 102.64%。

投资建议： 看好购物中心龙头长期占优势今后于其零售主导。 日本公司作为线下于其购物中心龙头，系列产品集中人心，凭借一站式正因如此就其散布及海量样本(603138)支撑，始终具有醒目聚焦流量能力。 我们预计日本公司 2022-2024 年归母财年分别为 25.5/29.7/33.3 亿元，并不相同当前估值 PE 分别为 14/12/11X，首次散布，获取“九龙仓”评等。

可能性提示： 登革热每一次， 渠道开中洲不及预估，投资性房地产公允价值衰减。

商业银行之星互联根据近三年披露的研报样本计算，天风商业银行刘章明研究课题员团队对该股研究课题尤为集中，近三年得出准确度均值为73.93%，其得出2022获选归属财年为营收38.51亿，根据现价相等于的得出PE为8.23。

最新营收得出明细如下：

该股已经有90月内总共5家机构注意到评等，出售评等4家，九龙仓评等1家；过去90月内机构目标均价为10.41。商业银行之星净资产分析方法用以揭示，美凯龙（601828）好日本公司评等为2.5星，好价格评等为3星，净资产综合评等为3星。(评等范围：1 ~ 5星，最高5星)

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